首日收跌，结构贴水

(相关资料图)

氧化铝上市首日，共挂牌交易8个合约，分别为AO2311、AO2312、AO 2401、AO 2402、AO 2403、AO2404、 AO2405、 AO2406，截至19日收盘分别收于2721元/吨、2697元/吨、2660元/吨、2646元/吨、2641元/吨、2648元/吨、2644元/吨、2639元/吨。与6月16日（周五）上期所给出的统一挂牌基准价2665元/吨相比，涨跌不一，近月合约上涨为主，远月合约下跌为主，涨跌幅均在2.5%以内。

从结构来看，整体呈Back结构。上海有色网19日SMM氧化铝报价2814元/吨，升水盘面AO2311合约93元/吨。跨期价差方面，2311合约至2406合约也整体呈近强远弱格局。推测上述结构的形成主要由于长期来看氧化铝建成产能相对电解铝处于过剩状态，因此远端较弱。短期来看上期所挂牌基准价锚定在成本附近较为合理，且以下因素给予近端价格支撑：1、成本端短期下行空间有限，烧碱、煤价下跌已较为充分，几内亚5-10月进入雨季影响铝土矿进口，且合约2311对应时间节点靠近采暖季；2、近期电解铝开启复产，虽然氧化铝长期过剩，且贸易以长单为主，但是云南的集中复产规模较大，对需求仍有带动作用。

运行平稳，填补空缺

氧化铝上市首日运行平稳，未出现较为剧烈的价格波动，从持仓和交易量来看，大部分投资者仍以观望为主。6月19日，氧化铝总成交量100744手，其中成交最为活跃的为2311合约，成交量为91505手；总持仓量14720手，其中主力持仓集中在2311合约，持仓量为11188手。与氧化铝市场总规模相比，成交量、持仓量并不高，与更为成熟的沪铝期货相比也相对较低。但我们认为氧化铝期货上市的意义非凡。首先，近几年氧化铝和电解铝的价格相关性有所减弱，因此氧化铝若使用沪铝期货进行套期保值，并不能很好地达到企业风险管理的目标，氧化铝的上市对氧化铝厂而言可以更精准地转移价格变动对企业生产带来的风险。其次，对于下游铝厂而言也可以更好地同时借助氧化铝及电解铝期货做好降低原料成本、锁定生产利润的风险管理工作。甚至，随着我国铝产业链期货品种的完善，沪铝期货在国际上的定价话语权将有所提升。预计未来随着上市交易时间的积累，将有更多的投资者参与到氧化铝的期货市场中，未来交易规模可期。

基本面展望

展望后市，基于氧化铝建成产能相对电解铝已然过剩，电解铝本身又逼近4500万吨/年产能天花板，同时氧化铝供给弹性强于电解铝，中长期氧化铝适合逢高沽空。短期看，由于所上合约自AO2311开始，前有云南电解铝复产，后有采暖季临近，近端过剩问题或有改善，叠加近期成本端的下跌已较为充分，预计上市初期价格可能获得短期支撑，同时合约结构上或呈现Back形态。

策略观点

1）产业风险管理策略

对于上游生产企业，其主要的风险为氧化铝价格下跌的风险，如产品已产未销、已销未定价、已定价对方违约等。由于氧化铝过剩问题较为显著，且当前价格对部分低成本企业而言仍有利润空间，建议企业可根据自身资金情况和风控要求尽早做好套期保值工作。对于下游企业来说，氧化铝期货有利于电解铝厂等提前锁定生产加工利润，基于铝厂当前平均利润空间充裕，建议可借助现有的电解铝期货更好地锁定生产利润。

2）非产业投资策略

基于我们对于整体供需过剩的预期，认为长期投资策略以逢高沽空为主；短线操作基于上文基本面分析驱动不明显，上下空间有限，建议观望或轻仓试多。同时，由于氧化铝贸易模式高度依赖长单，价格又因比例定价模式存在深受电解铝价格影响，叠加其为新上市品种，市场参与者的结构尚未可知，建议投资者做好风险管理。

作者：南华研究院夏莹莹Z0016569、梅怡雯F03091967

关键词：